高盛最新分析:应对“股债双杀”困境,黄金成避险首选
在周三的20年期美国国债拍卖遭遇冷淡反应后,美国市场被认为正面临严峻挑战。金融博客零对冲引用德银乔治·萨拉维诺斯(George Saravelos)的观点,提出两个解决方案:
- 要么对《大美丽法案》进行“重大修订”,以实现可信的财政紧缩(即大幅增税,这将导致衰退甚至萧条);
- 要么通过美元贬值提升美债对外国买家(主要是日本)的吸引力——但如今这些传统避险买家正在拒绝接盘。
为何如此?因为“债券义警们”终于从鸵鸟状态中惊醒,面对这张图表时陷入彻底震惊:
美国联邦债务占GDP比例高盛Delta One交易主管里奇·普里沃洛茨基(Rich Privorotsky)呼应了以上观点。他指出,20年期美债拍卖失利引发全面风险规避后,“收益率突破当前水平将对股市构成威胁”。
他此前强调,收益率与股市呈非线性关系——超过临界点后,收益率上升将产生实质性影响。10年期美债收益率逼近4%高位、30年期突破5%时,这个临界点可能正在到来。
深层驱动何在?疫情后美国结构性赤字持续维持在GDP的7%左右,而拜登执政最后两年更急剧恶化。虽然即将出台的财政法案可能不会显著扩大赤字(扣除预期关税收入后),但正如国会预算办公室等机构质疑的那样,该法案仍未解决支出持续高企的问题。只要各方继续假装这不是问题,这场财政狂欢本可再持续数年。但雪上加霜的是:美国与主要美债持有国的贸易关系恶化——这些国家仍持有25-30%的未偿债务。
这使得美国政府陷入两难:既需吸引普通家庭吸收更多债务(要求更高收益率),又拒绝实质性削减开支。
因此,普里沃洛茨基认为,风险在于“市场陷入预算问题的反射性循环”。这位高盛交易员指出,若支出持续且经济保持韧性,压力将涌向两大“泄压阀”:美联储控制力较弱的长端利率,以及美元汇率。
解决方案有三:
削减开支——除非债市暴动,否则政治上行不通;
金融压制——已通过SLR豁免、英国ISA式税收优惠等形式悄然进行;
美联储/财政部干预——当政策制定者强力介入时,汇率将成为终极泄压阀。
这些方案无一轻松,且均不利于美元走强(若真出现美元贬值,货币战争爆发只是时间问题)。这也解释了为何资金流出美债后正流向两大非传统资产:黄金和比特币。
核心结论浮现:正如普里沃洛茨基所问:“黄金、加密货币及海外股票的超额回报预示什么?或许市场正开始对这些结构性压力定价,第三条路径正在实时勾勒?”
这对美股意味着什么?
尽管近日充斥着“投资者持仓不足”、“美国家庭财富创新高”等看涨论调,普里沃洛茨基建议回归本质思考:
-
近期市场由大量无视价格的技术性买盘驱动;
-
全球关税实际税率已达10%,相当于新增税负;
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沃尔玛等企业或通过压缩利润率消化部分成本(损害盈利),但更多企业正在涨价或下调预期:耐克宣布下周起提价、塔吉特因通胀担忧下调年度销售预测 、LVMH警告中国奢侈品需求疲软。
高盛交易员最终结论:股票风险回报比恶化。关税即税收,利率将上行非下行,除了已被消化的前置效应,很难论证基本面增长将受益。波动率已重置且具备上行空间。
(责任编辑:宏观研究)
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